Goldman Sachs Group Inc. опубликовал обновленный прогноз на 2022 год, в соответствии с которым экономический рост США сильно замедлится.
Аналитики компании связывают это с затуханием рефляционного интереса к сфере услуг.
Банк ожидает, что экономика Штатов вернется к тенденции к росту на 1,5-2% во второй половине следующего года. Он также снизил свой прогноз роста ВВП на оставшиеся два квартала 2021 года на один процентный пункт – до 8,5% и 5% соответственно.
Экономисты во главе с Яном Хациусом делятся: «На данный момент наш прогноз отличается от консенсусных ожиданий резкостью замедления, которое мы ожидаем в течение следующих полутора лет».
Обновленный прогноз стал прямым следствием продолжающегося распространения коронавируса. Для экономики это означает, что восстановление объемов сферы развлечений и офисной работы может занять больше времени, чем прогнозировалось.
Аналитики подчеркнули, что растущий уровень удаленной работы также не сулит ничего хорошего для экономики и услуг, связанных с офисом: «Становится все более очевидным, что, хотя массовая вакцинация оказала огромное влияние на деятельность сектора услуг, нереально ожидать, что страхи перед вирусами мгновенно исчезнут полностью». Экономисты снизили прогноз роста потребления на вторую половину этого года, но сохранили годовой прогноз ВВП на уровне 6,6%.
Goldman также повысил свой прогноз уровня безработицы с 4,2% до 4,4% на конец 2021 года.
Из-за опасений реальная доходность 10-летних облигаций США упала до рекордно низкого уровня.
Ставка за минусом инфляции упала на пять базисных пунктов до -1,127%. Это гораздо больше -0,8%, которые мы рассматривали с вами ранее.
Движение вниз усугубилось нехваткой торговой ликвидности, так как 10-летняя ставка безубыточности - рыночный показатель среднегодового уровня потребительских цен в течение следующего десятилетия - оставалась неизменной на уровне 2,34%.
Питер Chatwell, глава мульти-стратегии активов в Mizuho International Plc., делится: «Мы находимся в режиме замедления роста в США, так как восстановление становится более зрелым и на широкой основе, в то время как инфляция давит».
Масла в огонь подливают не только разговоры вокруг предстоящего в среду решения Федеральной резервной системы, когда официальные лица обсудят перспективы дальнейшего денежно-кредитного стимулирования. Трейдеры ставят на продление голубиной политики в результате заседания – даже после того как инфляция ускорилась самыми быстрыми темпами за более чем десятилетие в прошлом месяце в годовом исчислении.
На рынок также давит угроза из Конгресса по поводу возможного технического дефолта. Республиканцы поставили на кон отказ согласовать повышение верхней границы госзайма, если демократы не реструктуризируют проект закона об инфраструктуре. Можно только представить себе, что творится в кабинетах Белого дома прямо сейчас.
Рынок акций подкосила новость о том, что Китай продолжает ужесточать меры в отношении технологических компаний, заставляя азиатские индексы прогибаться. Если тенденция сохранится, серьезное падение акций глобальных компаний, расположенных в КНР, может утянуть за собой мировой рынок, как это уже случалось раньше, особенно на фоне роста стоимости сырья из Китая, а равно и стоимости доставок из этой части мира.
Доходность bunds упала до пятимесячного минимума после того, как индекс мюнхенского института Ifo упал до 100,8 с 101,7 в июне. При этом экономисты, опрошенные Bloomberg, ожидали улучшения.
Данные по Германии вызвали опасения относительно способности экономики противостоять варианту дельты, но уже есть опасения, что последний рост выглядит преувеличенным.
Антуан Буве, старший стратег по ставкам ING Groep NV, сказал, что он не «стал бы ворошить национальный долг США и Германии палкой»: «волатильность казначейских бумаг увеличилась - более высокий риск и более низкая доходность не являются выигрышной комбинацией».
Тем не менее ралли не исчерпало всех своих возможностей. Предложение облигаций в летние месяцы низкое, а спрос со стороны центральных банков высок, так что инвесторы могут скупать все, до чего дотянутся, поддерживая рынок.
Имоджен Бахра, стратег NatWest Markets, осторожно-оптимистична: «ралли кажется преувеличенным, но мы могли бы остаться в этом новом диапазоне в течение нескольких недель. Рынки захотят получить больше доказательств эффективности вакцины и увеличения числа случаев заболевания в Великобритании и Европе».
Все вместе это указывает на ухудшение настроений инвесторов на фоне быстрого распространения варианта дельты, который грозит сорвать восстановление экономики. И когда это происходит, инвесторы привлекают в активы-убежища, начало чему уже положено.
Но имеем ли мы еще доступ к таким?
КОРАБЛИ СТОЯТ РАЗБИТЫ...
Безопасный актив – это по сути любой актив, который вы можете продать в любое время и обязательно вернуть свои деньги. Чаще всего в качестве таких активов используют краткосрочные государственные казначейские займы или банковские депозиты. Следовательно, когда спрос на государственные ценные бумаги превышал предложение, экономисты называли это «нехваткой безопасных активов».
Фраза «безопасный актив» может показаться скучной для внутридневного трейдера. Более спекулятивные активы, такие как биткойны и CFD на акции Tesla Inc., кажутся привлекательнее.
Но безопасные активы являются наиболее важными и, возможно, в некотором смысле самыми рискованными активами на рынке, потому что имеют статус убежищ.
Они присутствуют почти в каждой модели ценообразования активов, используются в качестве залога и необходимы для регулирования и управления валютами. Они влияют на то, сколько ваш банк выплачивает проценты, вашу ставку по ипотеке, сколько долгов страна может себе позволить и на каком уровне Центральный банк устанавливает процентные ставки.
На протяжении десятилетий экономисты утверждали, что в Америке нехватка безопасных активов. И по мнению некоторых экономистов, именно это вызвало финансовый кризис и замедление роста. Теперь похоже, что дефицит закончился – Казначейство США продолжает выпускать облигации мешками. Но это не значит, что нам больше не о чем беспокоиться.
Облигация большого стабильного правительства, такого как США или Германия, считается самым безопасным из активов.
Поскольку все люди хотят хранить свои деньги в безопасном месте, банки нуждаются в безопасных активах по причинам регулирования, а иностранные правительства хотят управлять своими валютами, спрос на эти выпущенные государством активы всегда превышает предложение.
Когда это происходит, частный сектор активизируется и предлагает другие альтернативы, такие как фонд денежного рынка или банковский депозит.
Но иногда оказывается, что надежные активы частного сектора не так безопасны, как, например, это было в 2008 году. А поскольку предположительно безрисковые активы разбросаны по всей экономике, последствия отказа потенциально катастрофичны.
Предполагалось, что нехватка безопасных активов создает именно такую дилемму. Поэтому некоторые экономисты и ученые мужи утверждали, что правительствам следует выпускать больше долговых обязательств только для удовлетворения рыночного спроса. Тогда как другие экономисты настаивали на том, что выпуск долговых обязательств в ответ на спрос может вызвать больше проблем в будущем.
Вся проблема дефицита возникла, когда банки начали больше заниматься оптовой продажей, а не розничной, что означало, что им нужно было покупать больше облигаций – для стабилизации ликвидности.
Еще один новый источник спроса исходил от иностранных правительств, которые хотели управлять своими валютами и потоками капитала после азиатского финансового кризиса, страхуясь через долговые обязательства ведущих экономик.
Примерно 20 лет спрос на надежные государственные активы был намного выше, чем правительства могли выпустить. Отчасти также повлияла пагубная практика банков запрашивать гораздо больший объем облигаций, чтобы дали «хоть что-нибудь», которая практикуется до сих пор.
В результате процентные ставки упали и произошел бум создания альтернатив частному сектору, таких как ценные бумаги с ипотечным покрытием. Инвесторы, отчаянно нуждающиеся в безопасности, приостановили свое рассудительность и купили активы, которые не были так безопасны, как национальный долг.
Но нехватка безопасных активов теперь, похоже, тихо и мирно заканчивается, по крайней мере для казначейских облигаций США. Отчасти это связано с тем, что ФРС начала выплачивать проценты по резервным счетам, которые они держат от имени банков страны. ФРС начала делать это после финансового кризиса, создав для банков новый безрисковый вариант с выплатой процентов, которым они все чаще пользуются.
Правительство США также выпускает гораздо больше долговых обязательств, чтобы справиться с пандемией, в то время как иностранные правительства, похоже, потеряли аппетит к казначейским облигациям США.
Правда, в Европе все еще может быть нехватка безопасных активов, потому что такие страны, как Германия и Нидерланды, не присоединяются к росту расходов Америки, подпитываемых долгами.
Но избыток безопасных активов может быть столь же проблематичным, как и нехватка безопасных активов.
Масштабы катастрофы даже трудно представить.
Предположим, нынешний всплеск инфляции окажется не таким временным, на что прямо указывает новый прогноз Goldman Sachs. Тогда ФРС придется использовать свои инструменты для ребалансирования доходности, что означает продажу вместо покупки облигаций.
Это будет означать, что на рынке будет больше безопасных активов и начнут расти процентные ставки.
Некоторым конечным вкладчикам это может понравиться, но производственный сектор США привык к низким ставкам.
Например, возвращение ставки по ипотеке к 8% сейчас кажется немыслимым, и это может вызвать серьезные проблемы на рынке жилья.
Избыток активов с низким уровнем риска также затруднит их продажу, что может вызвать множество нарушений на рынке облигаций, поскольку облигации с низким уровнем риска эффективно используются в качестве валюты.
Два десятилетия дефицита означают, что поколение политиков приняло низкие ставки как должное. Ненасытный аппетит к облигациям означал, что правительство могло выпустить сколько угодно долгов по очень низким ставкам. Это объясняет, почему США сейчас рассматривают пакет расходов в размере 3,5 триллиона долларов, когда мы даже не находимся в состоянии рецессии.
Но если мы сейчас столкнемся с избытком безопасных активов, ставки вырастут, как и стоимость всего нового долга, а обязательства, которые у нас уже есть, внезапно станут намного дороже.
Насколько такой исход возможен?
Достаточно трудно спрогнозировать реакцию рынка на затяжную рефляцию, хотя мы и стараемся. Особенно если инфляция превысит целевой показатель. Но чем больше выпускается облигаций сейчас, тем труднее их будет реализовать позже, если такой день все-таки наступит.
А пока инвесторы начинают сомневаться в надежности облигаций как способа хеджирования акций. А некоторые экономисты прямо называют низкие процентные ставки финансовой пирамидой.
