Аналитики ведущих инвестиционных банков предупреждают, что трейдеры еще не переварили слабую отчетность фондового рынка. Сейчас рынки находятся в растерянности, поскольку им трудно определить, была ли это временная коррекция либо мы имеем дело с началом стойкого движения вниз. Как всегда, все немного сложнее.
Конец техническому анализу: инвесторы боятся возвращаться на рынок США
Аналитики ожидают, что сегодняшняя американская сессия откроется устойчивым ростом технологического сектора. Однако это движение пойдет вразрез с общим фоном, который еще не переварил данные по печальным отчетам финансового сектора.
Фактически специалисты Morgan Stanley потихоньку готовят своих инвесторов к тому, что коррекция прогнозов в сторону ослабления все же вызовет рецессию, по крайней мере в секторе доходов, и в итоге ударит по всем рынкам – от фондовых до валютных. По крайней мере все чаще можно услышать от аналитиков этого банка именно такие прогнозы.
Помимо прочего, это означает, что учреждение критически оценивает убытки от непокрытых кредитов и другие факторы, тогда как менее ястребиная политика Федеральной резервной системы, открытие Китая и ослабление доллара рынки уже переварили и заложили в цену на акции.
Теперь аналитики рассматривают настроения фондового рынка и считают, что действительное положение дел отразится к началу следующего квартала.
Это похоже на правду. Пока снижение инфляции «забарывает» любую другую повестку. Между тем убытки банков – это не только цифры на балансе. Это около 40 миллиардов долларов, которые не вольются в оборот. И это мы говорим только о прямых убытках от неудачной инвестиционной деятельности. Хотя такие сектора, как кредитно-кассовое обслуживание и подобные, также показали снижение доходов, то есть реально банки еще в худшем состоянии, чем год назад. корпоративное ценообразование непременно изменится, и все это происходит в то время, как маржа приближается к рекордно высокому уровню для ведущих стран мира.
В итоге первый квартал покажет, насколько конкретно обеднели финансовые поля, на которых пасутся производители и весь финансовый рынок. И если один отчет создал серьезный отток, то отчет за первый квартал может оказаться еще более удушающим, поскольку уже будет видна тенденция на весь будущий год. И к этому времени банкиры будут точно знать, на какой объем свободных средств они могут рассчитывать.
Все это достаточно незаметно на фоне роста индекса S&P 500 почти на 11% с середины октября. Пока STOXX опережает американскую когорту публичных компаний, но это лишь недавно наметившаяся коррекция, и она может оказаться временной. На прошлой неделе S&P 500 скатился сразу на 0,7%, прервав двухнедельный позитив, хотя в пятницу индекс вырос на 1,9% благодаря росту акций технологических компаний, поскольку чиновники ФРС уверили рынки в том, что чрезмерного увеличения ставок не будет. У высокотехнологичного индекса Nasdaq 100 вновь случилась прибыль, и это был лучший день с 30 ноября.
Тем не менее аналитики Morgan Stanleyи JPMorgan Chase & Co. прямо говорят, что американский индикатор выглядит переоцененным по сравнению со средними историческими уровнями, учитывая, что оценки доходов снижались в течение почти всего предыдущего года.
Безусловно, игры ФРС с фондами, выделенными на преодоление кризиса потолка долга и погашение облигаций, может вновь накачать рынки дешевым (относительно) долларом. Но все же разумнее предположить, что ФРС предпримет все усилия, чтобы не допустить этого.
В итоге на рынке складывается очень интересная ситуация: рынок явно ведет себя как бычий. При этом деньги все же утекают из фондового сектора очень быстро. Это достаточно странная ситуация, поскольку в ее основе лежат два противоположных прогноза.
В свою очередь, эта чехарда здорово смущает трейдеров, которые сейчас находятся в замешательстве: покупать ли, и если покупать, то когда?
Трейдерам сложно принять реальность, в которой ФРС все еще пытается обуздать инфляцию, в то время как такие факторы, как потолок госдолга, вносят полную неразбериху в долгосрочную стратегию регулятора.
У большинства трейдеров сложилось представление о том, что рецессию способны вызвать только слишком высокий процентные ставки. Однако рецессия всегда идет снизу – от производителей реального сектора и их потребителей, которые неспособны справиться с экономическими реалиями. И это не всегда выражается в невозможности взять кредит под небольшой процент. В этом уравнении не одна лишь переменная процентной ставки.
Ситуацию осложняет то, что пока экономистам трудно сказать, насколько сильным будет удар по производителю. Иногда снижение объемов производства – это неплохо, если спрос падает параллельно. Обычно такое случается на ранней стадии рецессии. И вот здесь многие склонны считать, что этого будет достаточно для преодоления кризиса. Их поддерживают в этом некоторые индикаторы, такие как VIX, к примеру. При том что реальный отток из фондовой Америки продолжается.
На самом деле кажется, что мы впервые имеем дело с подобной ситуацией: масштаб прошлогодней распродажи затрудняет использование данных за предыдущие циклы, так что мы фактически идем вслепую. Прямо сейчас аутсайдеры прошлого года, такие как волатильные акции технологических и коммуникационных услуг, являются одними из лучших в этом году, заставляя инвесторов задуматься, не позади ли самое худшее падение медвежьего рынка.
Это многим путает карты.
На самом деле все упирается в отчеты. И меня не покидает ощущение, что трейдеры упорно решили не взвешивать прогнозы на будущий год, а остановиться на объемах продаж предыдущего.
И пусть он показал падение почти у всех производителей (по крайней мере предварительно, судя по отдельным данным и квартальным отчетам за первые три квартала), рынки не готовы принять реальность. В том числе и ту, в которой почти каждая крупная корпорация вынуждена сократить некоторое количество персонала (и речь даже не о сотнях, а о тысячах сотрудников).
На следующей неделе рынки рассмотрят отчеты о прибылях от Microsoft Corp., Tesla Inc. и International Business Machines Corp., которые готовы более широко формировать направление акций. И Тесла, как мы знаем, уже хорошо потрепана непродуманными действиями Маска.
В итоге рынки должны были бы падать в ожидании неутешительных цифр. Однако это выглядит так, словно их волнуют не реальные цифры производства и продаж, а попадание прогнозов аналитиков с угадыванием цифр. Это имеет некоторый смысл, ведь попадание означает, что рынки учли эти опасности. Однако при таком подходе мы вовсе отрываемся от реальной картины экономики.
Также ожидаем данных от Министерства торговли в четверг с первой оценкой валового внутреннего продукта США за четвертый квартал, который, как ожидается, покажет ускорение. Но это не должно вызвать ажиотаж среди инвесторов, так как рост ВВП для предновогоднего сезона естественен. Другое дело, сохранят ли динамику производители в этом году? Очевидно, что нет, раз сокращается большое количество персонала.
В итоге я могу сказать, что тенденция куда более глобальна. И эта тенденция состоит в том, что армия розничных трейдеров меняет саму структуру рынка, ориентируясь на прогнозы экспертов и их попадание, а не на реальную ситуацию.
Я пока не знаю, как оценить такое движение финансовых рынков. Оно, без сомнения, становится до крайности спекулятивным в таком варианте. Оно становится также гораздо менее зависимым от индикаторов (которые фактически уже потеряли любую прогнозную ценность), а это значит, что вскоре технический анализ перестанет работать на всех отрезках, кроме суперкоротких. Тем более что все вычисления стандартных индикаторов вычислялись на основании исторических данных, которые перестали давать нам опору еще в 2008 году. И этот разрыв растет.
Дополнительную сумятицу вносит то, что рынки предпочли в качестве основного индикатора уровень процентных ставок ФРС. Идея, что ФРС может банально не справиться с инфляцией, большинство биржевых игроков не посетила. А ведь оснований для этого сценария воз и маленькая тележка.
Отсюда мы имеем такие ситуации, когда то, что казалось нонсенсом еще три года назад, теперь заставляет трейдеров нервничать. Такие вопросы, как размещение в акциях США вновь выходит на уровень интуитивного либо логического решения, а не технического анализа.
Пока институциональные инвесторы предпочитают все же опираться на исторические данные. Кажется, просто из упорства, и потому что больше совсем не на что. Многие оптимисты все еще считают, что исторически можно предсказать, какие отрасли выглядят более выигрышными.
Так, компании, которые, как правило, достигают пика в конце экономического цикла, такие как производители материалов и промышленные компании, обычно демонстрируют хорошие результаты в течение шести месяцев перед рецессией. То же самое касается потребительских товаров и товаров медицинского назначения.
В то же время акции чувствительных к ставкам отраслей, таких как финансы, недвижимость и ориентированные на рост технологии, имеют тенденцию отставать в этот период.
Если брать за основу такой подход, то мы сейчас в разгаре дна рецессии (хотя не совсем верно будет ее называть таковой при нынешних показателях экономики). Так считают трейдеры, которые уже начали вкладываться в технологический сектор, потому что индекс S&P 500 пошел в рост.
Очень многие управляющие инвестфондов сделали ставку на то, что рецессия в США уже началась.
По стандартному сценарию акции малой капитализации исторически входят в число первых групп, достигающих дна до того, как более широкий рынок отскочит вверх. Russell 2000 вырос на 6% в январе, опередив рост S&P 500 с большой капитализацией на 3,5%.
В итоге такие инвестфонды скупали акции компаний с малой капитализацией, особенно технологические и дискреционные акции, которые посчитали недооцененными. Тут я вам не открываю Америку (ха-ха), вы все это наблюдали в течение предыдущего года, когда быки раз за разом выкупали падение даже рисковых активов.
Это имело бы смысл на длинных таймфреймах, но если вы ставите на то, что экономика развернется к лучшему в середине года, я вам почти гарантирую, что вы пролетите. Особенно после публикации текущих отчетов технокомпаний. Исключение может составить случай, когда деньги на преодоление потолка госдолга хлынут к банкам. Но это такой «Черный лебедь», который вообще меняет все к чертям.
Слишком многие уверены, что доходы технологических компаний на этой неделе могут стать огромным катализатором. Правда, откуда такой оптимизм в отношении годовых балансов техногигантов, огромный вопрос. У меня даже сложилось впечатление, что многие инвестфонды специально накачивают ажиотаж, чтобы сыграть на откате. Это очень даже укладывается в историю про поиск "овец на заклание".
На самом деле, мы скоро увидим достаточно печальные отчеты, так что, честно, даже не знаю, откуда вообще взялись основания для роста индекса. Он вырос на чистом снижении инфляции (довольно слабеньком, как вы помните). Ощущение, что от реального сектора в нем не осталось вообще ничего.
Так что если вы услышите мнение о том, что «преждевременно полностью списывать пришедшие в упадок технологические акции», я вас уверяю, вы читаете трейдера, который ориентируется только на уровень инфляции и процентных ставок. А таких оптимистов на рынке полно.
Другая когорта спекулянтов предполагает, что фондовый рынок послужит им опережающим индикатором начала и окончания рецессии. Хмм, это настолько шаткая основа, что мой скептицизм «взорвал чайник».
Да, в стандартном сценарии рецессии цены на акции обычно указывают на риск обвала за семь месяцев до ее начала и достигают дна за пять или шесть месяцев до ее окончания.
Согласно модели оценки справедливой стоимости, в то время как S&P 500 учитывает убытки, более высокая стоимость заимствований и сохраняющаяся экономическая неопределенность должны сдерживать рост акций в следующем году. А теперь ответьте себе, разве мы наблюдаем эту ситуацию прямо сейчас? Наоборот, экономическая неопределенность пока не слишком пугает инвесторов, хотя самая разумная часть из них обеспокоена.
Пока общее мнение профессиональных экономистов сводится к тому, что экономика сократится во втором и третьем кварталах этого года. Это подпадает под признаки рецессии, хотя если она и случится, это будет сама по себе нестандартная рецессия, которая с самого начала развивалась в неуклонной уверенности рынков в том, что ее удастся избежать.
Ситуация настолько нестандартна, что я все же оставляю шанс для того, чтобы вариант с отменой рецессии все же сработал. Вера творит чудеса. Хотя, по моему мнению, это лишь переложит бремя американской рецессии на развивающиеся страны, а затем эхом вернется в американскую экономику. Правда, будет это не ранее конца 2023 года. А так далеко большинство трейдеров не заглядывают.
Кризис госдолга США – экстремальная переменная, о которой все забыли
Пришла пора исключить ФРС из уравнения
Аппетит к акциям США резко сокращается, тогда как бумаги Европы растут
Рискованные долговые обязательства давят на Уолл-Стрит, заставляя искать «свинок»
Тесла продолжает скользить вниз
