Пока весь мир наблюдает за снижением инфляции, в России она продолжает расти как на дрожжах. Чрезмерные фискальные стимулы и недостаток рабочей силы подтолкнули потребительские цены к отметке 8,6%, что вдвое больше таргета Центробанка 4%. Его решение ускорить цикл ужесточения денежно-кредитной политики выглядело логично, но оказалось неожиданным для большинства экспертов Reuters. Впрочем, «медведям» по USD/RUB это особо не помогло.

На октябрьском заседании Банк России поднял ключевую ставку сразу на 200 б.п., до рекордно высокого уровня 21%. Ее предшественница, ставка рефинансирования, знавала и более высокие отметки, однако с 2023 опустилась ниже 20%. Ключевая ставка была введена в 2013, и с тех пор ее пик пришелся на начало вооруженного конфликта на Украине. Увы, но рост инфляционных ожиданий с 12,5% до 13,4% в октябре вынудил ЦБ РФ его обновить.

Динамика ключевой ставки и инфляции в России

Эльвира Набиуллина отметила, что не нужно думать, что монетарная политика не работает. Если бы не ее ужесточение, потребительские цены были бы еще выше. Предприятия стонут и требуют для инвестиций более низкую стоимость заимствований. Однако если ее опустить, деньги пойдут на увеличение зарплат, что еще больше разгонит инфляцию.

ЦБ РФ не позавидуешь. По сути, он как Дон Кихот борется с ветряными мельницами – чрезмерно раздутыми расходами бюджета и явным недостатком работников из-за вооруженного конфликта на Украине. Эти факторы не зависят от Центробанка, они раздувают инфляцию. Попытка сражаться с ней при помощи ставок пока особого эффекта не приносит.

Эльвира Набиуллина и ее коллеги ожидают, что в 2025 CPI стабилизируются в диапазоне 8,0–8,5%, а ключевая ставка упадет до 17–20%. Однако такой прогноз выглядит чересчур оптимистично. Из-за необходимости покрытия растущих военных потребностей правительство планирует превысить дефицит бюджета на 1,5 трлн рублей, или $15,5 млрд. Это означает его двукратный рост по сравнению с ожидаемым 0,9% от ВВП. Это проинфляционный фактор, с которым должен бороться Минфин, а не Центробанк.

Если добавить к этому рекордно низкую безработицу 2,4% и постоянный отток рабочей силы, становится понятным, почему как на дрожжах растут зарплаты и ускоряется инфляция. Спасти ситуацию может разве что охлаждение экономического роста. В слабой экономике сильной инфляции не может быть по определению. Однако пойдет ли на это правительство?

Технически на дневном графике USD/RUB имеет место консолидация в диапазоне 95,6–98,0 в рамках паттерна Всплеск и полка. Вероятнее всего, речь идет о накоплении длинных позиций крупными игроками, поэтому прорыв сопротивления на 98,0 имеет смысл использовать для новых покупок или наращивания ранее сформированных лонгов. Впрочем, и вариант коррекции исключать нельзя. Поэтому успешный штурм поддержки на 95,6 станет основанием для продаж пары.