С начала года евро подешевел по отношению к своему американскому визави почти на 12%. Это произошло во многом из-за того, что усилившиеся опасения по поводу глобальной рецессии оказали поддержку доллару-убежищу. Единая валюта пострадала, поскольку инвесторы рассматривают Европу как эпицентр глобального замедления.
Определенную роль сыграла и дивергенция в монетарных курсах ФРС и ЕЦБ.
Американский ЦБ уже увеличил стоимость заимствований на 150 базисных пунктов и, как представляется, у него есть больше возможностей в плане повышения ставок в будущем, поскольку экономика Соединенных Штатов по-прежнему выглядит устойчивой.
Что касается европейского регулятора, он только готовится поднять ставки, однако его возможности для маневра уже ограничены, учитывая, что сокращение или прекращение поставок газа из России в ЕС может спровоцировать экономический спад в регионе.
Опубликованные вчера «горячие» данные по инфляции в Соединенных Штатах спровоцировали скачок доллара до многолетних максимумов – в районе 108,60 пункта. Эти данные также оказали давление на широкий спектр рисковых активов во главе с американскими акциями и евро.
Министерство труда США накануне сообщило, что в июне потребительские цены в США выросли самым быстрым темпом более чем за 40 лет. Показатель повысился на 9,1% в годовом выражении против увеличения на 8,6% месяцем ранее и ожидаемого подъема на 8,8%.
Данные об ускорении инфляции в Америке отнюдь не стимулируют рост на фондовых рынках страны.
В начале торгов в среду ключевые индексы Уолл-стрит продемонстрировали резкое снижение на фоне опасений, что ФРС придется сделать больше, чем уже заложено в котировки, чтобы подавить всплеск цен. Это, в свою очередь, повышает вероятность рецессии в американской экономике. На это указывает и тот факт, что доходность двухлетних гособлигаций США превышает доходность 10-летних бумаг уже примерно на 25 базисных пунктов.
По информации Deutsche Bank, кривая доходности 2–10 находится в самом перевернутом состоянии.
На этом проблемы рынка акций США не заканчиваются. Из-за быстрого и масштабного роста доходностей американских госбондов (доходность 10-летних бумаг увеличилась с 1,50% в начале года до текущих 3,0%) S&P 500 стало очень сложно конкурировать с трежерис за деньги инвесторов.
По данным Bloomberg, в последнюю пару десятилетий в среднем чуть больше 20% компонентов S&P 500 могли предложить инвесторам большую дивидендную доходность, чем 10-летние гособлигации США. Сейчас же это число лишь немногим превышает 10%, что является самым низким показателем с 2007 года. Из-за перспектив рецессии и удорожания стоимости заимствований американские компании предпочитают приберечь средства на черный день, вместо того чтобы поделиться ими с инвесторами.
Кроме того, укрепление доллара наносит ущерб американскому экспорту и переведенной в валюту зарубежной прибыли американских компаний.
По оценкам Refinitiv, в годовом исчислении каждый процентный пункт роста USD приводит к снижению прибыли S&P 500 примерно на половину пункта.
Главная проблема для S&P 500 заключается в том, что крупные транснациональные компании с большой капитализацией имеют большой вес. Так, Alphabet, Amazon, Apple, Microsoft и Netflix составляют пятую часть капитализации индекса. Некоторые из этих компаний уже предупредили о встречном валютном ветре.
Впрочем, первоначальная реакция рынка на июньские данные по инфляции довольно быстро сошла на нет.
Хотя американские фондовые индексы закрылись в минусе в среду, к окончанию сессии им удалось существенно сократить потери, наблюдавшиеся в ходе торгов. В частности, S&P 500 понизился на 0,45%, до 3801,78 пункта.
Между тем реализация стратегии «покупай слухи, продавай факты» вызвала откат гринбека до 107,40 пункта, благодаря чему евро смог восстановиться, опустившись ранее ниже уровня $1 впервые с декабря 2002 года.
Пара EUR/USD поднялась выше отметки 1,0100, но затем растеряла значительную часть этого дневного роста и закрылась вблизи отметки 1,0060.
Доллару удалось вернуться в область выше 108,00 пунктов после того, как глава ФРБ Атланты Рафаэль Бостик не исключил повышения ключевой ставки ФРС на полный процентный пункт.
На фоне этих комментариев трейдеры заложили в котировки 80%-ную вероятность увеличения стоимости заимствований в Соединенных Штатах сразу на 1% по итогам июльского заседания FOMC. Еще во вторник вероятность такого радикального подъема ставки оценивалась всего в 7,6%.
С одной стороны, складывается ощущение, что рынки прыгнули выше головы в своих ожиданиях от Федрезерва. По крайней мере, годовая базовая инфляция в Америке замедляется последние три месяца, достигнув в июне 5,9% против пиковых 6,5% в марте.
Поэтому не стоит удивляться, если ФРС после крупного повышения ставки в конце июля станет убеждать рынки, что далее будет двигаться более размеренными шагами, чтобы не переохладить экономику.
В сентябре ожидается еще один подъем ставки по федеральным фондам на 50 б.п., до 3,25%, а в ноябре должно быть осуществлено последнее повышение на 50 б.п., до 3,75%.
На этом цикл ужесточения монетарной политики в США, согласно рынку фьючерсов, будет завершен, и летом следующего года уже ожидается снижение ставки.
С другой стороны, руководители Федрезерва пока не видят убедительных доказательств того, что инфляционная угроза полностью отошла.
В частности, только одна аренда жилья способна добавлять в годовой индекс инфляции около 2,3%.
Если услуги и товары, за исключением энергетики, не начнут дешеветь, это поставит под угрозу план регулятора по обузданию инфляции. ФРС будет ждать сигналов именно оттуда, и они еще не поступают.
Судя по всему, чиновники FOMC собираются продолжать ужесточение до тех пор, пока не дойдут до острой фазы рецессии, которая начнет наносить ущерб занятости. На этом этапе новым приоритетом станет спасение рынка труда. Это повлечет за собой как минимум приостановку QT и как максимум новое QE. Нечто подобное вполне может произойти в следующие 12 месяцев.
Пока что сила американского рынка труда позволяет Федрезерву придерживаться текущих планов по нормализации политики, и ожидать скорого ее пересмотра нет причин. Поэтому разрыв между ставками ФРС и ЕЦБ, похоже, будет расти и дальше.
«Неизменно высокий уровень инфляции увеличивает риск того, что FOMC продолжит агрессивно повышать ставки и спровоцирует рецессию. Это становится все более распространенным сценарием на рынке, и опасения рецессии будут продолжать поддерживать доллар как защитный актив», – сообщили специалисты Commonwealth Bank of Australia.
В четверг гринбек вырос до многолетнего максимума выше 109,00 после выхода данных по США, которые показали, что в июне индекс цен производителей в стране подскочил до 11,3% в годовом выражении против 10,9%, зафиксированных в мае.
Эти данные усилили спекуляции о резком повышении ставки ФРС на заседании в конце июля и удержали мировые фондовые индексы в красной зоне. Ключевые индикаторы Уолл-стрит сегодня теряют в среднем около 1,5%.
Отражая бегство инвесторов от рисков, пара EUR/USD сначала отступила к паритету, а затем и вовсе просела ниже этой психологически важной отметки, коснувшись минимального уровня с декабря 2002 года на 0,9955.
Устойчивая слабость евро может ускорить падение пары к области 0,9915–0,9910 на пути к следующей зоне поддержки 0,9850–0,9845.
С другой стороны, уровень 1,0100 выступает в качестве непосредственного сильного сопротивления. Любое последующее движение вверх, скорее всего, столкнется с жестким барьером в области 1,0275–1,0280 перед отметкой 1,0300.
Фундаментальный фон по-прежнему благоприятствует «медведям» и предполагает, что любая попытка восстановления все еще может рассматриваться как возможность для продажи.
Пара EUR/USD держалась выше важного водораздела с начала недели, однако на фоне усилившихся расхождений в политике ФРС и ЕЦБ она все же прорвала эту плотину.
Последнее падение евро также связано с тем, что поток газа по российскому трубопроводу «Северный поток-1» 11 июля был закрыт на 10 дней для технического обслуживания. Но если Москва продлит отключение, Германия, которая уже находится на втором этапе трехуровневого плана по чрезвычайному газоснабжению, может быть вынуждена сократить потребление «голубого топлива».
«Если газопровод, который закрыт на 10 дней, не откроется снова, и мы получим больше нормирования газа, в такой ситуации мы, возможно, увидим самые слабые уровни евро», – сказали стратеги Barclays.
По словам специалистов BNP Paribas, евро больше, чем другие валюты развитых стран, страдает от шоков цен на газ, падая в среднем на 4,5% в такие периоды.
Аналитики JPMorgan в свою очередь отметили, что еврозона уже сталкивается с «параболическими» скачками цен на газ, при этом поставки сократились на 53% в июне.
Банк понизил свой целевой уровень по паре EUR/USD до 0,95.
«Наихудший сценарий может привести к тестированию евро уровня $0,90», – заявили эксперты JPMorgan, сославшись на прогноз Бундесбанка о 6%-ном падении ВВП Германии, если поставки газа полностью прекратятся.
Специалисты Nomura считают, что единая валюта может упасть до $0,95 к концу августа, но предупреждают, что если резервуары для хранения газа в Европе не будут пополнены к зиме, EUR рискует просесть до $0,90.
Аналитики Citi прогнозируют, что прекращение поставок из России приведет к росту цен на газ значительно выше текущих уровней, которые составляют около €170 евро за мегаватт-час.
«При прочих равных условиях евро упадет до $0,98, если цена на газ достигнет €200 за мегаватт-час, в то время как при цене "голубого топлива" €250 за мегаватт-час единая валюта будет торговаться ниже $0,95», – сообщили они.
Теоретически, ЕЦБ мог бы вмешаться, продавая доллары, чтобы поддержать евро, как это было в 2000 году, когда EUR упал примерно до $0,83.
Однако регулятор дал понять, что в этот раз он может не вмешиваться, возможно, потому что с учетом взвешенной торговли обменный курс евро значительно выше того уровня, который был зафиксирован в 2002 году, когда в последний раз единая валюта достигла паритета с долларом.
