Нежелание фондовых индексов США продолжить ралли после июньского заседания FOMC и возросшие риски падения Brent ниже психологически важной отметки $40 за баррель несколько охладили пыл «медведей» по USD/RUB. ФРС пока не собирается использовать японский опыт контроля за доходностью облигаций, что могло бы поставить крест на повышении ставок долгового рынка и воодушевить carry-трейдеров. Прогнозы о восстановлении американской добычи нефти на 20% к концу августа сигнализируют, что майское ралли черного золота было чрезмерным. Пришла пора коррекции. Впрочем, поклонников рубля не смущает некоторое ухудшение внешнего фона, они готовы использовать откаты для покупок.

Нефть и carry-trade являлись главными друзьями «медведей» по USD/RUB на исходе весны. Корреляция Brent и курса «россиянина» существенно возросла, а соглашение ОПЕК+ о сокращении добычи, уменьшение сланцевого производства нефти в США и восстановление глобального спроса подтолкнули черное золото к максимальным отметкам с начала марта. Вместе с тем на рынке усиливаются слухи, что нефть росла слишком быстро, реагируя на эпическое ралли американского рынка акций. Goldman Sachs прогнозирует коррекцию североморского сорта до $35 за баррель, что, вероятнее всего, приведет к откату USD/RUB.

Динамика нефти и рубля

Укрепление рубля и самое быстрое снижение волатильности на развивающихся рынках с 2011 воодушевило поклонников игры на разницы. С начала второго квартала эффективность вложений в российские активы в рамках carry-trade составила 21%, и намерение Банка России продолжить цикл ослабления денежно-кредитной политики лишь подогревает интерес к рублю. Эльвира Набиуллина намекает на снижение ключевой ставки, по меньшей мере на 1 п.п с 5,5% до 4,5%, однако крупные банки считают, что регулятор пойдет еще дальше. Слабый внутренний спрос и укрепление национальной валюты затрудняют возвращение инфляции к таргету 4%, так что основная процентная ставка, по мнению Citi, BofA Merrill Lynch и Deutsche Bank, может упасть до 3-4%.

Рубль, как и другие валюты развивающихся стран, поддерживают потоки дешевой ликвидности и ультра-мягкая монетарная политика центробанков мира. Несмотря на нежелание таргетировать доходность, ФРС собирается покупать казначейские и ипотечные облигации на $120 млрд в месяц в рамках QE и удерживать ставку по федеральным фондам на уровне 0-0,25%, по меньшей мере до конца 2022. По мнению Citi, текущего увеличения экстренной программы покупок активов ЕЦБ на €600 млрд недостаточно для того, чтобы поглотить фискальный стимул ЕС. До конца года следует ожидать расширения европейского QE.

На мой взгляд, откаты на рынках акций и черного золота будут недолгими. Американские производители нефти существенно снизили бизнес-инвестиции, и возвращение к прежним уровням сланцевой добычи выглядит проблематичным. Дональду Трампу невыгодно в преддверии президентских выборов, чтобы S&P 500 пошел вниз. В результате откаты по USD/RUB в направлении 70,15, 70,85 и 70,1 позволят нарастить шорты. Вблизи этих отметок находятся скользящие средние и важные пивот-уровни.

USD/RUB, дневной график