Yang terakhir akan menjadi yang pertama. Dari seekor itik buruk rupa atau yang paling diabaikan di pasar mata uang internasional, yen Jepang tiba-tiba berubah menjadi angsa yang cantik, atau favorit utama. Kejatuhan USD/JPY dari tingkat rendah pada bulan Juli mencapai 13%, dan hanya retorika tenang dari pejabat Federal Reserve yang berhasil menenangkan semangat beruang yang mengamuk. Namun, sampai kapan?

Jika terjadinya pemutusan tren naik disebabkan oleh intervensi mata uang oleh pemerintah Jepang pada saat yang tepat di tengah melambatnya inflasi AS, peristiwa lain menjadi pendorong utama kejatuhan USD/JPY. Pada akhir Juli, Bank of Japan muncul di hadapan investor seperti elang. Bank tersebut tidak hanya menaikkan tingkat overnight rate menjadi 0,25% dan berjanji untuk mengurangi skala easing kuantitatif hingga setengahnya pada tahun 2026, tetapi juga berbicara panjang lebar tentang dampak buruk dari lemahnya yen. Sebelumnya, kepala bank sentral tidak menghubungkan putusan mereka dengan nilai tukar mata uang.

Data suram Juli tentang ketenagakerjaan Amerika Serikat memicu tuntutan agar Fed secara agresif menurunkan federal funds rate. Pasar berjangka memperkirakan skala pelonggaran moneter sebesar 125 bps pada tahun 2024, dan perbedaan dalam kebijakan moneter memungkinkan hedge fund dan pengelola aset mengurangi posisi pendek pada yen. Belum lama ini, mereka mencapai level tertinggi sejak 2007, tetapi pada awal Agustus, level tersebut telah berkurang secara signifikan.

Dinamika posisi spekulatif pada yen

BOJ telah mengurangi sumber daya yang praktis gratis bagi investor dengan beralih menuju normalisasi. Ditambah dengan kekhawatiran akan resesi di Amerika dan lonjakan volatilitas yang terkait, ini telah menyebabkan penutupan transaksi carry-trade. Penerima manfaat utama adalah yen sebagai mata uang pendanaan murah.

Apakah kartu truf beruang untuk USD/JPY akan terus berfungsi? Moody's mencatat bahwa melemahnya ekonomi global memaksa BOJ untuk membatalkan kenaikan suku bunga baru-baru ini pada tahun 2000 dan 2006. Sangat mungkin bahwa bank sentral mungkin melakukan hal ini sekarang, terutama jika AS benar-benar memasuki resesi. Selain itu, BOJ menghadapi kritik yang cukup besar. Bagaimana bisa mereka mengabaikan data yang lemah dari Jepang jika mereka mengikuti kebijakan yang bergantung pada data?

Jika Gubernur BOJ Kazuo Ueda dan rekan-rekannya memperhitungkan nilai tukar mata uang, mereka kemungkinan tidak akan terburu-buru melanjutkan siklus normalisasi. Tidak pasti bahwa data pasar tenaga kerja AS yang lemah untuk bulan Juli akan memaksa Fed untuk memangkas suku bunga federal secara agresif. Tampaknya perbedaan dalam kebijakan moneter sudah dihargai dalam kutipan USD/JPY, yang membentuk dasar untuk penarikan kembali.

Di sisi lain, permintaan terhadap yen akan tinggi karena investor Jepang kembali melakukan lindung nilai terhadap risiko mata uang dan lebih lanjut menghilangkan transaksi carry-trade.

Sementara itu, secara teknis, pada grafik harian USD/JPY, pembentukan dead cat bounce tidak dapat dikesampingkan. Kembali di atas 145.8 dapat menjadi alasan untuk mengambil keuntungan dari posisi jual yang terbentuk dari 153.8 dan akan menjadi alasan untuk posisi beli dalam jangka pendek. Selama pasangan ini diperdagangkan lebih rendah, masuk akal untuk mempertahankan posisi.