二十多年来，专业投资者成功地依赖股票和债券之间价格的负相关关系。 当股市不景气时，债券就会上涨，反之亦然。 这两种工具相互抵消，因此对冲基金客户对稳定的回报感到满意。

例如，过去二十年的平均相关性为负 0.3，这意味着股票下跌往往伴随着债券的反弹。

然而，一切都变了。

一年多以来，分析师一直在敲响警钟，负相关的时代似乎即将结束。 它正在被一个正相关的时代所取代，在这个时代，债券和股票往往会随着交易员的普遍情绪一起波动（而且越来越多地，这从散户开始）。 同时，任何基于这两个头寸的投资组合的总波动性都在增加，而不是减少。 债券从未像对抗股市的安全绳那样无用（自 1999 年危机以来）。

原因是什么？ 害怕通货膨胀。

由于对通胀的担忧使股票投资者和债券投资者联合起来，美联储零利率计划的推出削弱了美国国债作为减震器的作用。 如果它持续存在，它将代表一个巨大的变化，因为风险平价和 60/40 等策略将不再可靠。

5 月份，随着通胀担忧达到顶峰，野村证券的杂项资产策略师查理·麦克埃利戈特写道："......现在，由于大流行的应对措施，旧的动态根本不再适用。通胀是波动的催化剂。只有在通胀极度超调的情况下，美联储才会束手无策，迫使其更快地加息，并使债券和股票崩盘。"

但在过去的两年里，市场一直充满希望。

过去一周，债券收益率一直在稳步下降。这意味着什么？

首先，通过这种方式，投资者向市场发出信号，表明他们已决定相信美联储的承诺并保持乐观。掉期交易员预计下一个央行价格上涨周期将以远低于所谓的最终利率的利率结束——对经济增长将是中性的水平。显示未来五年月利率的前瞻性数据已下跌远低于 今年3 月下旬的高点，也远低于代表美联储长期预测的中点。

综合来看，这表明投资者至少暂时认为通胀风险是暂时的（但经济复苏步伐也将缓慢）。

美国国债的成功反弹立即使人们熟悉的股债关系恢复活力，这种关系支撑着全球投资者所采用的主要多元化战略。

根据彭博社经济学家收集的数据，标准普尔 500 指数期货与美国国债之间的 20 天相关性自 2 月以来首次转为负值。虽然长期数据仍为正值，但它们仍然预示着近期趋势的逆转。

这主要是由于美国就业报告并不乐观，根据该报告，雇主在吸引劳动力重返空缺岗位方面遇到了巨大困难。

市场正逐渐意识到复苏并非易事，基于再膨胀的交易也没有达到预期。

因此，10年期美国国债收益率收低8个基点，自上周初以来下跌逾17个基点。

然而，这种相关性目前一直在下降，美国国债最近的反弹与股市的抛售并不一致。对于同时使用这两种方法的投资组合来说，这是一个短期利好的消息。市值13亿美元的风险平价交易所交易基金（RPAR）周二创下新纪录。DFA全球60/40配置组合也接近历史高点。

你需要明白，从长期来看，债券和股票之间需要正相关关系。毕竟，这些都是相互竞争的投资，因为它们各自形成了自己的固定收益流：股票的股息、债券的息票支付。

如果股票变得非常昂贵，投资者就会转向债券市场，迫使它们反弹，直到它们变得过于昂贵。然后，投资者更愿意重返股市。

这种自由市场的再平衡使这两种资产的价值保持在正确的角度。

因此，当我们谈论负相关时，我们首先指的是短期（从一个月到三个月）。

最近，这个计划被打破了。

总部位于康涅狄格州韦斯特波特市的全球最大的对冲基金桥水公司发言人表示，股票和债券并不存在于真空之中——它们与市场形势直接相关："自然会有负相关的时候，自然也会有正相关的时候，它们来自最基本的环境。"

加德纳认为，几十年来，通胀一直是市场中最重要的因素——无论是在20世纪60年代和70年代通胀率上升的时候，还是在80年代和90年代通胀率下降的时候。事实上，很难想象一个更强大的恐惧，使破产的人有时甚至考虑自杀。

通货膨胀对股票和债券的影响是一样的，但固定支付债券的影响比股票更严重。因此，在这段时间内，这种相关性是正的。

自2009年以来，通胀一直很低且稳定，并未对市场造成影响。于是，投资者开始更加关注经济增长前景。强劲的反弹对股市有利，但对债券却无济于事。加德纳认为，这是股票和债券出现不同方向分化的主要原因。

保险公司保诚金融的主要资产管理业务PGIM公司管理着1.5万亿美元的资产。5月份，他们也表达了对强劲正相关的担忧。

看数字就能明白。

假设一个投资组合由60%的股票和40%的债券组成，股票与债券的比率为-0.3，这大致是过去20年的平均值。波动率在7%左右。

现在，假设相关性趋于零——还不是正的，但不再是负的。

为了防止波动率上升，投资组合经理必须将股票配置削减到52%左右，这将降低投资组合的回报率。

如果股票和债券之间的相关性达到0.3的正值，那么为了防止波动性的增加，有必要将股票的分布降低到40%，这将进一步降低收益率。

PGIM列出的影响相关性的因素比桥水的要长，但在关键点上与之一致。副总裁沈俊英和董事总经理诺亚·魏斯伯格表示，如果有强有力的财政政策、独立和基于规则的货币政策，以及当经济中的消费水平发生变化（可持续增长）时，股票和债券之间的相关性往往为负

他们认为，这种相关性可能与不可持续的财政政策、自由裁量的货币政策、协调的货币政策以及供大于求的主导地位正相关。

很难不同意他们的观点。"廉价美元"的盈余导致了这样一个事实：无论是在股票领域还是在公司债券领域，投资者都乐于购买甚至是垃圾资产。以评级来表示的证券质量从未如此之低。

尽管如此，股票和债券之间的平衡是值得保持的，即使它们没有相互对冲。

例如，威廉·夏普在20世纪60年代提出了一个有趣的资本资产定价模型，该模型指出，每个人都应该拥有所有可用资产的相同投资组合，并根据借款金额调整其风险。当然，对冲基金经理不同意这种公开的社会主义，即利润平均化。另外，如果没有人真的破产，那么就没有人真的赢了，对吧？对市场而言，暂停现金流意味着停滞、通胀和死亡。

别忘了，实际基准利率实际上是负数。这意味着，基准10年期债券的持有人在未来10年内将无法获得投资收益。考虑到经济复苏的速度极为缓慢，我们可能会在秋季再次达到正相关，前提是本季度通常的商业活动激增将更加缓慢。如果这种相关性一直持续到春季，这在隔离措施依然有力的情况下是很有可能的，那么原则上这可能会扼杀投资者对债券的信心。